北京时间2月25日凌晨2时，97岁的查理·芒格作为Daily Journal董事会主席及大股东，在股东大会问答环节和股东互动了两个小时，留下了大量睿智的问答。老唐从中剔除部分与Daily Journal业务相关及美国财政刺激政策相关的问题，留下让我产生感触的部分精华问答，并附上个人点评，作为记录存档，顺带分享给你。问答同时参照了《证券市场红周刊》和《聪明投资者》的中文译本。谢谢红周刊和聪明投资者的翻译![]()
当两种中文译本不一致时，老唐主观选择了自认更符合查理.芒格一贯观点的表达。——请注意，老唐不懂英文，没有看过英文原文，无法保证这种选择是正确的。同时，老唐还基于个人理解，对部分文本做了“中翻中”式的语句调整，同样无法保证这种调整是正确。
提问：谢谢芒格，你在今年的股东信中提到最近的股价上涨主要是由于市场投机热潮。那是不是可以认为目前全市场也处于这种投机狂热之中，这种市场行为意味着什么，投资者该如何应对这种阶段性的市场狂热？芒格：这种疯狂的繁荣景象在市场经济下时有发生。在互联网泡沫时期，硅谷的房租也随之暴涨，但是短短几个月之后，三分之一的办公室人去楼空。在我数十年的投资生涯中，见证了太多这样的情况。我的应对方式就是静观其变——这也正是投资者应该采取的方式。但是很多投资者会拥向人群，购买股票，加入狂欢，甚至不惜加杠杆，因为他们不想错过疯狂的牛市。这种投资方式自然是十分危险的，我建议投资者应该更加理性。因为不想错过牛市而追涨买入，和赌博没什么两样。然而，劝人不要赌博，就像一首诗所说的：“你应该学会克制，但我知道你不会听从我的建议。”第一，市场狂热是周而复始来临的，这次和历史上曾经发生过的狂热没有什么两样；第二，投资者的理性作法是不接受诱惑，不要因为害怕错过牛市而放弃自己的原则去参与，尤其是不能被财富梦想所诱惑，加杠杆去参与；第三，因为害怕错过牛市而放弃原则，甚至加杠杆参与，和赌博无异。然而，这种赌博是人类的天性，很少有人能够抗拒。
即便是由老芒格劝阻，真正能听进去的人依然很少。这也是泡沫周期性产生的原因。
其实老芒格说的这个明知道不应该，但就是扛不住诱惑的人性，就是老唐相信能够反复占到市场先生便宜的信心来源。
提问：你对最近游戏驿站的散户逼空行为怎么看，这件事对市场卖空行为有什么影响？芒格：当一大群人把股市当成是赌场的时候，这种事情就会发生，这就是当前股市上正在发生的事。那些从赌徒身上抽取佣金收入的人会火上浇油，助长这种疯狂。一般会关注逼空行为的是清算机构，而不是普罗大众。但这次整件事完全出格了，大家甚至开始关心清算所是否会崩溃，这就相当危险了。任由这种赌徒文化充斥在资本市场是非常愚蠢的，这会导致麻烦——事实上已经产生了不少麻烦。对于这种散户狂热行为，我有一个简单的建议，就是经纪商要向客户推荐对他们有利的股票，而不是为了赚取更多的佣金收入而向他们提供赌博服务。现在有些新的股票经纪，纯靠兜售带有投机性质的股票来为自己牟利，我认为这种赚钱手段是非常肮脏的。允许这种情况发生的市场本身也是疯狂的。老唐点评：这是芒格从道德上谴责怂恿散户投机的经纪机构。这种谴责几乎不可能对经纪机构产生作用，但或许能让监管机构思考制度性约束的必要性。
提问：有不少投资者想听你谈谈李克·古瑞恩（Rick Guerin，2020年10月去世，享年90岁）以及你们最珍贵的回忆。芒格：几十年来，他是我最亲密的朋友。他是一位优雅的绅士、一个贴心的伙伴。我们曾经一起完成了不少壮举，李克、巴菲特还有我曾经是铁三角，我们在一起工作过很长一段时间。李克从来都是那么幽默、那么富有智慧。他当时参加了美国海军的智商测试，取得了最高的记录之一，这也是为什么他的人生上升得如此之快——他实在是太聪明了。和他在一起你永远不会无聊，他喜欢跳伞、跑马拉松，如果不是和他在一起，我绝不会尝试这类事情的。李克充满勇气，乐善好施，他活到90岁，走完了精彩纷呈的人生岁月。在我这个年纪，朋友走一个就少一个了，没人可以替代他们。老唐点评：收录这个问答，主要为了存下有关李克.古瑞恩的逝世时间，毕竟这是一位在《巴芒演义》里出现过的重要人物。《巴芒演义》面世后大约半年，古瑞恩离开了这个世界。不知道这半年里是否有其他语种的书籍记录他老人家的生平。但在中文世界里，《巴芒演义》很可能是古瑞恩还在人世时，最后一本记录他老人家事迹的书籍吧。
提问：很多人认为现在的情况和互联网泡沫时期相似，市场行为像极了90年代末期，最终这波行情会以惨烈的方式结束。芒格：是的，我同意，它会以惨烈的方式结束，但我不知道会在什么时候崩。老唐点评：每个泡沫都有一根命中注定的针，知道它会破灭不难，困难在于“何时”。很多投机者，其实也不是不知道自己在参与一个泡沫，只是判断/猜测/赌自己不是最后一个接棒者。只是破灭前，没人知道自己会是大部分，还是倒霉的接棒者，一切要看命。而一旦成为接棒者，人生就可能彻底毁掉了。
提问：你在之前的演讲中提到，当买卖双方都认为某类资产比它的实际价值更值钱的时候，泡沫就产生了。目前美债符合你说的这种情况吗？因为美债价值决定了其他资产类别的价格，如果它确实泡沫化了，那将意味着什么？芒格：不，我不认为美债有泡沫存在。在低利率下，我不认为它是一项好的投资品种，但我也不认为它有什么大问题。我不知道的是：目前人为调控的低利率，以及政府如此大量超发货币，会对未来产生怎样的影响？我也不认为有其他人知道这个问题的答案。有人抱怨说现在经济刺激方案太多了，或许吧。老唐点评：宏观太难了，智者如芒格，也只能说不知道，而且不认为有人知道。幸好，投资不需要依赖宏观判断。
提问：在市场中，手握着现金什么都不做，需要很强的定力。你是否认为在一些市场情况下，现金为王是有必要的？芒格：我相信其实每个人可能都愿意高抛低吸。对于股票投资来说，这很正常。当我们遇到好公司的时候，肯定想用一个比较好的价格买到它。但如果在泡沫出现的情况下，好公司的价格太高，买它就不是一个好主意了。当然，我肯定也愿意在估值比较高的情况下持有股票，但是不能太高。作为全球公认的价值投资代表人物，芒格清晰地解释好公司也需要在好价格买入，而不是好公司无需看价格。估值比较高的时候，也还可以持有，但太高还是要抛，而不是「死了都不卖，永远陪伴企业成长」。对于估值多高算高，不同的投资者之间可以有分歧。但对于估值太高时是否需要卖出，我相信芒格的回复非常权威，也非常有说服力。
提问：你认为在GDP下行时期，价值投资仍然奏效？另外你对分散投资怎么看？芒格：价值投资永远不会过时。在我看来，价值投资就是在你买入股票时永远关注它是否能带来更多价值，这永远不会过时。有人认为价值投资就是去寻找那些有很多现金或资产，但是商业模式很糟的公司，我不认为只有这才是价值投资。只是有人在优秀的公司中寻找价值，有人从不那么好的公司里寻找价值，无论如何，大家都在找寻更高的投入产出。但有趣的是，很多人认为持有100多只股票比只买了4、5只股票显得更专业，我觉得这种观点有问题。我认为找到4、5只稳定赚钱的股票，比起找到100只赚钱的股票要简单的多。很多人说持股多，体现了分散投资的理念。但我不认为这是分散投资，我更愿意称之为“恶化投资”。对我来说，持有2、3只更加熟悉的股票让我感到更加舒适。第一，并非购买高清算价值、低PE低PB等所谓包含“价值因子”特征的股票才是价值投资；
提问：伯克希尔最近卖出了大量富国银行的股票，但是Daily Journal只卖了一点点？如果对于伯克希尔来说，富国银行不值得持有，那对于Daily Journal来说是否应该采用同样的标准？芒格：我不认为两家公司在所有事情上都要保持一致，两家公司在税收上的考虑就不一样。毋庸置疑的是，从长期投资价值上看，富国银行是令人失望的，因为它老旧的管理模式、糟糕的企业文化以及较低的员工激励。我们并不是恶意卖出，而是看到富国银行的一些员工已经出现了欺骗客户的行为，令人遗憾。巴菲特对富国银行不再抱有任何幻想，选择了卖出。相比之下，我对银行家们更加宽容，不像巴菲特那么高标准、严要求。富国银行曾经是巴菲特的经典战役，是1990年就介入的投资。银行业也一直是巴菲特自认最熟悉的能力圈，几乎可以说没有之一。巴菲特经常在电视采访中举例说“比如我，比较熟悉银行业”。然而，三十年后，巴菲特对其爱股“不再抱有任何幻想”，认为富国银行的长期价值是令人失望的。从负面意义上说，也让我们越发的不敢信心十足，更加的战战兢兢如履薄冰，毕竟哪怕是自认在能力圈内的企业，也可能发生意想不到的变化。
提问：现在适合投资银行股吗？它们的股价是否更加稳定？芒格：所有的股票都会有波动，我的确认为经营优秀的银行是很好的投资标的。但银行业最大的问题是银行太多，而合格的银行家太少。有着巴菲特那样思维模式的执行官很少会遇到麻烦，但这样的人毕竟是少数。把银行经营好是一件很难的事，有太多的诱惑使人犯傻，比如以长期业绩为代价，追求短期的好业绩。很多银行家会屈服于这种诱惑。所以尽管不是不可能赚钱，但投资银行股赚钱确实比较困难。老唐点评：离金钱太近的地方，容易迷失灵魂，银行家们犯傻是高概率事件。投资银行股赚钱不是不行，只是比较难。
提问：对银行来说最大的威胁来自哪里？苹果支付或PayPal等公司，会对它们形成颠覆吗？芒格：我不知道未来的银行业具体会是什么样子，也不知道未来的支付系统会如何演变。但我认为优秀的银行会对人类文明产生贡献，而且各国的央行也会继续控制银行系统和货币供应。我不认为比特币会成为世界通行的交易媒介，它只不过是一种人造的黄金替代品。从未购买过黄金，因此我也不会去买比特币，我希望大家都像我一样别碰比特币，它让我想到奥斯卡·王尔德对当时风靡一时的猎狐行为的评价：一群疯子在追逐一件毫无价值的东西。老唐点评：如果以价格论，芒格对比特币的看法一直在被打脸——市场并不因为老人家德高望重或者历史成功就法外开恩。从100美元的时候，芒格就说比特币是耗子药，目前价格已经到5万多美元了。货币最主要的价值是作为一般等价物协助交易，需要价值具有相对稳定性。其他的流通、支付、记账本位及价值储藏功能都是在“一般等价物”的基础上衍生出来的。比特币总量固定的特点，如果作为货币，将注定伴随着生产力的发展，导致巨大的通货紧缩，摧毁整个经济系统——即有限的货币对应越来越多的商品和服务，必然导致商品和服务的货币标价越来越便宜，或者说货币价值越来越高。理论上说，人们通过储藏货币、拒绝交易，就能分享生产力发展带来的大部分成果，其本质是反发展的。更何况，比特币的基础是摧毁政府发钞权，抢夺铸币税。任何政府都有暴力毁灭竞争者的潜在需求。所以，比特币只能作为一个投资/投机品种存在，是货币的买卖对象，不可能成为货币本身。当然，需要声明的是，以上仅是老唐个人的肤浅看法，老唐对比特币了解不多，观点很可能是错的。以上观点，接受反驳，并谢谢赐教![]()
提问：Daily Journal的投资组合中持有不少比亚迪的股票，而且这两年来取得了巨大的浮盈，也许比公司内在价值的增长要高得多。芒格：好问题。我们持有比亚迪的前五年，股价基本没什么涨幅，但前两年涨幅很大。原因是在中国的汽车产业链从燃油到新能源转型过程中，比亚迪占据了有利地位，这让中国的投资者推高了它的股价。我们倾向于继续持有比亚迪，因为我们继续看好它，而且卖出股票需要给加州和联邦政府交很大一笔税。我有一个做风投的聪明朋友，他们持有大量股票，但常常会择机卖出一半仓位，这样之后无论行情如何波动，他都觉得能接受。提问：有个类似的问题，你认为电动车企业的估值是否有泡沫？比亚迪200多倍市盈率——当然这个估值水平相比特斯拉的1100倍PE还比较正常。我知道伯克希尔以长期持有优质公司的股票著称，但是否会存在股价过高以至于公司业绩无法支撑的情况呢？你选择持有而非卖出的原因是什么？芒格：其实我也很少持有像比亚迪这样估值高到让人血脉贲张的公司，对于选择持有比亚迪，我还没有形成体系，还在不断学习。我们非常喜欢这家公司，也很欣赏它的管理层，所以我们会遵从内心的真实想法，继续持有。老唐点评：这个问答里，芒格说的很清楚，这种情况下，卖或者不卖都不是错。自己倾向于继续持有，但这不是投资体系下的必然决策。自己还在学习，对这类股票还没有形成完善的投资体系。选择继续持有，只是因为喜欢这家公司、欣赏管理层（跟着感觉走），同时也不想因为卖出而被政府征收一大笔资本利得税。
提问：两年前，你认为当时美国惟一值得买的股票就是Costco，你为什么认为亚马逊未来需要担心Costco，而Costco不用太担心亚马逊呢？杰夫·贝佐斯是你见过最成功的企业家之一吗？对于他辞去亚马逊CEO之后来要投身的新项目，你感兴趣吗，会选择投资吗？芒格：我非常欣赏杰夫·贝佐斯，我认为他是我见过的最聪明的生意人之一。我们对他的新项目还没有足够了解，所以暂时不会跟投。每个投资人都会遇到艰难的抉择，因为总有很多聪明、值得尊敬的人得出相反的结论。我之所以认为Costco对亚马逊来说是一个值得关注的威胁，是因为大家都相信Costco能为他们带来巨大的价值，这这个方面，Costco有着比亚马逊更好的口碑。老唐点评：我特别喜欢这句话「每个投资人都会遇到艰难的抉择，因为总有很多聪明、值得尊敬的人得出相反的结论。」我们只能在自己能理解的范围内，按照自身能力去选择更好的投资对象，并不能保证选择一定是对的，因为任何时间都有很多聪明的、值得尊敬的人和你做相反的选择。好在，良好的投资业绩，并不需要所有的选择都正确。我们不是要成为100%正确的人，而是要成为更好的自己。
提问：您经常在脑子里复盘自己的投资吗？对于有些投资，您是不是应该更早的就做出决策？芒格：我常常犯错。回顾这些错，我也常常想如果当时做了相反的决定就好了。但是犯错是无法避免的，成为一个好的投资者也是很难的。现在我对自己宽容多了，我对我的投资生涯挺满意的，也不再去想其他人是不是比我做得更好。我觉得我很幸运，在投资生涯的前期就找到了包括检查清单在内的很多投资方法。这些投资方法，过去和现在一直非常的奏效。我建议其他人也遵循我的一些方法。老唐点评：这是继续阐述上条内容。投资过程里，犯错是必然的，无法避免的。好在良好的投资业绩，并不需要每次都对，所以，对自己宽容一点，可以过的开心一点。妒忌其他人做的更好，只能是惩罚自己，让自己不舒服，不会产生其他价值。
提问：你认为50000美元的比特币更疯狂，还是700美元的特斯拉更疯狂？芒格：巨石强森曾说他不知道虱子和跳蚤哪个更糟，我也不知道特斯拉和比特币哪个更糟。老唐点评：保持了一贯的毒舌水准。其实就是说两样都很垃圾。
提问：你投资中国股票非常成功，你对中国政府的调控政策怎么看，比如蚂蚁IPO被暂停一事？至于马云，考虑到中国的情况，那些话不应该由他来讲。我觉得中国调控经济的方法非常精明，比我们做的好多了。他们也取得了不错的成果，我觉得这样的趋势会持续下去。当然，我们都更喜欢自己的文化。我虽然夸中国，但是我本人也不愿意住在中国，我更喜欢美国。我的确很欣赏中国这些年的成就。我的意思是，你怎么能不去欣赏中国的成就呢？没有任何一个国家能像中国一样在如此短的时间内实现脱贫。现在中国的发展非常耀眼，他们在类似人工智能还有机器人等方面的技术也发展得非常好。老唐点评：这段不需要点评，字面意思很清楚。但必须景仰老先生，对大洋彼岸的中国文化了解的不比我们浅。
提问：你曾经说过，了解业务的最佳方法是研究大公司数十年的财务业绩。你还说，如果商学院不采用这种方法，学生会错过很多东西。 你能否详细说明应如何围绕这种方法构建课程？例如，你会推荐什么作为教材？芒格：哈佛商学院以前有商业史的课程，他们会让学生了解运河的挖掘、铁路的建设，带学生领略工业的起伏、经济的变化等等。这对所有人都有帮助。如果我要教商科，我会采用这个哈佛商学院用了很久的教学方式。但现在他们不这么做了，因为教这门课是从其他教授那里窃取案例，这在学术上对他们来说不方便。但是，确实，开始学习商科之前，应该首先研究资本主义的历史，包括它是为什么、怎么运作的。在这方面，很多商学院做得不好。长期来看，商业的成功与生物学很像。在生物学中，物竞天择，适者生存。资本主义几乎也是同样残酷的。想一想那些曾经繁荣昌盛的事物，现在已经消亡了。谁曾想到通用汽车和柯达会破产呢？了解这样的商业史（对投资）很有用。老唐点评：多读商业史对投资很有用，尤其是那些企业甚至行业失败和消亡的历史。
提问：您曾在一次演讲中表示，你要知道怎么去学习，才能够真正的成功。芒格：最简单的就是学会如何学习新东西，这个非常有用。我举Jerry的例子，如果他不会学习新东西，现在就会对报业一无所知。我认为要教别人怎么学也是很难的，有的人天生就有学习的能力，有的人可能没有。老唐点评：重要的不是学历，而是（终身）不断学习新东西的能力。
提问：能不能跟我们说一下伟大的投资家，有什么样的共同点？芒格：如果你在很小的时候就开始学围棋，确实会有一个很好的起步，因为围棋界竞争性很强，大家都非常有天分。但也有可能，无论你怎么努力，你都不可能成为一个伟大的棋手。因为有些伟大的棋手可能是天生的。同样，也可能一个人无论如何勤奋，也不一定就能够成为一个伟大的投资者。但是，如果你能够避免一些投资陷阱，一个努力勤奋的人，完全能够获得良好的投资结果。投资管理行业是一个风险很高的行业，就像李录他为什么是非常好的投资者，因为在做决策的时候，他可以非常的聚焦。对于普通人来讲，要成为伟大的投资家，不是一件简单的事情。老唐点评：老唐在《巴芒演义》序言里写过「即使你读过《巴芒演义》，你可能还是成不了巴菲特，但成为更好的自己、更富裕的自己，却是非常有可能的事情。」书房里，老唐也经常收到一些朋友的反馈，说分析企业太难了，想达到某某水平简直看不到希望，很灰心。其实，这就好比将纯白和巴菲特之间的距离划分为0到100。你我想达到100，的确几乎没有希望。但这个世界并不要求你我达到100，也不是做不到100就只能躺下做0。实际上，我们可能做到60，甚至30，就已经足够我们及我们的家庭富裕一生、快乐一生了。将我们日拱一卒的目标，定义为比昨日之我有所提升，成为更好的自己，更富裕的自己，这个拱卒过程就会快乐、开心，每天都会有收获，每天的幸福感会多一点点。
提问：从道义层面上讲，管理层是否需要引导公司股票以公允的价格交易？芒格：目前Daily Journal的股价较高，如果我去选择，我不会出这么高的价格去买。但是我觉得在道义层面，管理层没有义务将股票的价格控制在一个十分公允的范围内——只要我不是在推销自家的股票。